ベンチャーキャピタルはBig Pharmaのような買収を学びつつある

最も可能性の高い買い手が検証済みの科学を求めるなら、その創出者に資金を提供する側にも、検証済みの科学に資金を提供する十分な理由がある。その二次的な効果――製薬企業の取締役会の一段下にある層での効果――は、すでに当社のLongevity Biotech Reportの基礎となる取引データに表れている。 前回の記事では、Big Pharmaが自社で開発するのではなく買収する理由を検討した。すなわち、他者に初期段階のリスクを吸収させ、価値が証明された段階で参入するということだ。レポートによれば、ベンチャーキャピタルはそれを見て、メモを取ってきた。そこに記された内容こそ、より興味深い問題である。 レポートは、このパターンがリバース・キャプチャーと整合的ではあるものの、それによって証明されたわけではないと慎重に述べており、その注意点は繰り返す価値がある。VCが銀行家になったという主張は、FT紙上である投資家が示した見解であり、調査結果ではない。データが示しているのは、資本が消滅したのではなく、移動しているということだ。より後期に、より大規模に、より安全な形で移動し、最も初期で最もリスクの高い科学は、より少数の担い手に残されている。セクターはそれでも存続できるが、シード段階の資金を誰が引き受けているのかに注目する価値はある。 ファンド経済の問題 Financial Timesに寄稿したバイオテクノロジー起業家・投資家のHugh Rienhoffは、多くのバイオテクノロジーVCが、持続的な企業を構築するよりも取引とエグジットを追求する銀行家へと変化したと論じている。その理由は経済性にある。年2％の手数料と、利益の20％を受け取るキャリーは、かつて長期でリスクの高い投資を支えていた。しかし、本文が引用するPitchBookのデータによれば、バイオテクノロジー全般の資金調達額は、2018年のピークである1,523億ドルから、2024年には120億ドルへと減少した。医薬品開発には今も15年以上かかるため、実際により早いリターンを得るには、すでに検証された資産を支援することになる。つまり、休眠したプログラムから導入するか、中国から調達するのであって、新たに発見するのではない。 より少数で、より大規模に、より後期に Longevityの数字も同じ形に当てはまる。投資額は2024年の47億ドルから2025年には184億ドルへ増加し、2026年分としてすでに121億ドルが入っている。2025年に開示された総額の約44％は、より少数の企業による、より大規模なラウンドに投じられた。それらの企業は、倒産させるには大きすぎる規模になるよう資本を調達し、最初の資産が行き詰まった場合に別の資産へ方向転換できるだけの予備資金も持つ。500万ドル未満の真のシード資金を求める起業家は、より厳しい市場に直面している。資金がLongevityから去ったのではない。資金が支える対象をより選別するようになったのである。 投機的な例外 細胞リプログラミングは、この原則をより鮮明に見せる例外である。NewLimitは3回のラウンドで総額6億1,000万ドルを調達し、Retro Biosciencesは単一のSeries Aでおよそ10億ドルを調達した。レポートは、リプログラミングを3つすべての投資家セグメントで注目を集めるカテゴリーと呼んでいる。クロスオーバー型ファンドとテクノロジーを基盤とするファンドであるFounders Fund、Thrive、a16z、General Catalyst、Accelが、現在では最大規模の小切手を引き受けており、Lilly VenturesもNewLimitのラウンドに参加している。最も投機的な科学でさえ、製薬企業のスカウトが同席する形で到来する。 スカウト、収穫者、そしてリレー その下にある構造はリレーである。専門ファンドであるApollo Health Ventures、age1、Kizoo、HevolutionがシードおよびSeries Aの取引を創出する。age1は、Aerskaで2,100万ドルのシードラウンドを共同主導した4カ月後に、3,900万ドルのSeries Aを共同主導するまでになった。資金の流れは、助成金の提供から、より大規模な株式投資へと移行している。Hevolutionによる4億ドル超の助成金コミットメントは、増加する一連の主導投資と並存している。総合型ファンドは大規模な投資を主導し、製薬企業のベンチャー部門はすでにリスクが低減されたものを取り込む。NewLimit、Aeovian、Juvena、TRIMTECHはいずれも、3つのセグメントのうち2つまたはすべてから資金を引き出した。レポートはこれを、製薬企業がコーポレート・ベンチャーをスカウティングの仕組みとして利用していることを示す、初期段階で最も強いシグナルだと捉えている。 あなたはどの区間を走るのか リレーでは、自分の区間がどこなのかを知っている走者が報われる。創業者にとって、それは早い段階で、誰がバトンを受け取る可能性が高いのか、そして自分がバトンを渡せるだけ十分にリスクを低減できているのかを問うことを意味する。